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資本市場的穩(wěn)健力量：耐心資本——全球長期資本市場格局深度剖析

中投網(wǎng)2025-04-03 10:13 來源：中投顧問產(chǎn)業(yè)研究大腦

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    揭秘未來十年財富風(fēng)向標(biāo)：耐心資本如何重塑全球經(jīng)濟版圖？全球經(jīng)濟格局正在經(jīng)歷深刻變革，一種改變游戲規(guī)則的力量——耐心資本悄然崛起！這種以十年為周期布局的投資新范式，正以前所未有的方式重構(gòu)AI、新能源、生物醫(yī)藥等關(guān)鍵賽道的競爭格局。

    中投顧問重磅發(fā)布《2025年中國長期資本耐心資本發(fā)展白皮書》，本報告依托國家金融監(jiān)管局、央行等權(quán)威數(shù)據(jù)源，構(gòu)建獨家預(yù)測模型，為投資者呈現(xiàn)：十年技術(shù)演進(jìn)路線圖、區(qū)域投資機會熱力圖、風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系。把握耐心資本浪潮，就是把握未來十年的財富密鑰！

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    在全球資本市場的廣袤天地中，“耐心資本”猶如一顆沉穩(wěn)的恒星，散發(fā)著獨特而持久的光芒。它以其不追逐短期暴利、著眼長遠(yuǎn)價值的特質(zhì)，在資本市場中占據(jù)著舉足輕重的地位，深刻影響著全球長期資本市場的格局。接下來，讓我們一同深入探究“耐心資本”在海外的發(fā)展歷程及其獨特魅力。

    一、“耐心資本”的概念溯源與特質(zhì)

    “耐心資本”（PatientCapital）這一概念在海外已盛行多年，其根源可追溯到歐美早期的投資市場。它宛如一位沉穩(wěn)的投資者，不被短期的市場波動和眼前的利益所誘惑，有著自己堅定的投資理念。其顯著特點在于不追求短期回報，愿意在投資過程中承受一定的波動和回撤，更看重的是投資項目的長期價值。

    維多利亞?伊凡希娜和喬希?勒納（2021）在《耐心的資本》中對其進(jìn)行了精準(zhǔn)界定，“耐心資本”可以被歸類為在長期投資中發(fā)揮帶頭作用的組織者。這類組織肩負(fù)著長期甚至永久保管大量資金的重任，手中掌握著巨額的資金體量。它們不甘于局限在傳統(tǒng)的股票和債券投資領(lǐng)域，積極尋求突破，將投資范圍拓寬到私募股權(quán)等更具潛力和挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。在資源有限、經(jīng)濟形勢復(fù)雜多變的年代，“耐心資本”憑借其獨特的粘性，能夠在長期投資中獲得更為豐厚、持久的回報，成為資本市場中強大且穩(wěn)定的重要力量。

    典型的“耐心資本”組織涵蓋了多個領(lǐng)域，捐贈基金、家族辦公室以及養(yǎng)老基金是其中的代表，它們以穩(wěn)健的投資策略和長期的資金運作著稱。此外，銀行、主權(quán)財富基金或保險公司等也在“耐心資本”的范疇之內(nèi)，它們憑借自身的資源優(yōu)勢和專業(yè)能力，在資本市場中扮演著不可或缺的角色。

    二、“耐心資本”投資定位的時代變遷

    私募股權(quán)投資作為“耐心資本”在投資端最具代表性的表現(xiàn)形式，生動地展現(xiàn)了其定位隨著時代發(fā)展而不斷演進(jìn)的過程。以耶魯捐贈基金等代表性機構(gòu)為例，通過對它們在不同時期對“耐心資本”的認(rèn)知、投資品種理念和策略觀點以及管理運作等要素的梳理對比，我們能清晰地看到這一變化軌跡。

    在土地作為主要投資要素的年代，當(dāng)時的“耐心資本”運作模式主要是通過提升股票投資比例來實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。隨著時代的發(fā)展，資本市場的環(huán)境和投資機會發(fā)生了巨大變化。如今，海外機構(gòu)公認(rèn)的“耐心資本”模式已經(jīng)從高流動性的二級市場逐漸拓寬到一級的私募股權(quán)投資市場。

    根據(jù)JoshLerner、AntoinetteSchoar和WanWongsunwai對20世紀(jì)八九十年代私募基金進(jìn)行的研究發(fā)現(xiàn)，捐贈基金所投資的私募基金的平均年化收益率，比樣本中其他投資者的平均年化收益率高出近21%。這一數(shù)據(jù)充分證明了“耐心資本”在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的優(yōu)勢和潛力，也進(jìn)一步推動了其投資定位的轉(zhuǎn)變和發(fā)展。

    三、“耐心資本”快速發(fā)展的制度契機

    20世紀(jì)80年代后，海外“耐心資本”迎來了快速發(fā)展的黃金時期，這得益于制度的發(fā)展和變革。在此之前，耐心的資本模式僅僅是少數(shù)家族辦公室、保險公司和捐贈基金使用的利基投資策略，規(guī)模相對較小。

    1979年初，美國勞工部對1974年《雇員退休收入保障法案》所規(guī)定的“謹(jǐn)慎人法則”進(jìn)行了改變。在此之前，私人養(yǎng)老基金受該法則的限制，在資金管理工作中表現(xiàn)得極為保守，往往傾向于避開私募基金產(chǎn)品，因為擔(dān)心承擔(dān)過高的風(fēng)險。而在澄清法案公布之后，養(yǎng)老基金經(jīng)理在制定投資的審慎性方案過程中有了更多的選擇空間，他們可以考慮投資組合的多樣化，將非流動性的私募基金產(chǎn)品納入到組合中。這一制度的變革為私營養(yǎng)老基金參與私募投資打開了大門，使得“耐心資本”的規(guī)模開始呈現(xiàn)指數(shù)級增長，迅速在資本市場中占據(jù)了更重要的地位。

    四、“耐心資本”的平衡之道--以阿布扎比投資局為例

    “耐心資本”并非一味地追求長期收益而忽視短期風(fēng)險，而是注重兼顧長期目標(biāo)與短期收益的平衡。在海外市場中，阿布扎比投資局被公認(rèn)為是表現(xiàn)優(yōu)異的“耐心資本”代表機構(gòu)。

    阿布扎比投資局奉行“審慎創(chuàng)新、有效協(xié)作、規(guī)范執(zhí)行”的企業(yè)文化，其收益的獲取主要依賴于對資產(chǎn)配置方向和力度的精準(zhǔn)掌控。在投資過程中，它避免對投資組合進(jìn)行頻繁的重大調(diào)整，因為頻繁的變動不僅可能帶來高額的交易成本，還可能破壞投資組合的穩(wěn)定性。但這并不意味著它對市場變化視而不見，相反，它會持續(xù)評估現(xiàn)有的資產(chǎn)配置情況，只有在出現(xiàn)新的資產(chǎn)類別等特定情境時，才會謹(jǐn)慎地作出必要的調(diào)整。

    在市場經(jīng)歷重大波動后，阿布扎比投資局也會迅速行動，對投資組合進(jìn)行調(diào)整，以確保各類資產(chǎn)的權(quán)重保持在合適的水平，從而降低風(fēng)險、保障收益。在具體執(zhí)行策略方面，阿布扎比投資局在做出重大決策之前，會投入大量的時間和精力進(jìn)行充分的研究和綜合評估，對潛在的資產(chǎn)管理經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)格的耐力測試，確保一旦決策確定后，資產(chǎn)管理經(jīng)理能夠理性、公正地行事，從而保障投資目標(biāo)的實現(xiàn)。

    綜上所述，“耐心資本”作為全球長期資本市場中的重要組成部分，以其獨特的投資理念、不斷演進(jìn)的投資定位、借助制度變革實現(xiàn)的快速發(fā)展以及兼顧長期與短期的平衡策略，深刻影響著全球資本市場的格局。在未來的發(fā)展中，“耐心資本”有望繼續(xù)發(fā)揮其重要作用，為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

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