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科技創(chuàng)新的助推器：耐心資本——經(jīng)驗(yàn)借鑒與發(fā)展策略解析

中投網(wǎng)2025-04-16 09:50 來源：中投顧問產(chǎn)業(yè)研究大腦

中投顧問重磅推出"產(chǎn)業(yè)大腦"系列產(chǎn)品，高效賦能產(chǎn)業(yè)投資及產(chǎn)業(yè)發(fā)展各種工作場(chǎng)景，歡迎試用體驗(yàn)！

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    揭秘未來十年財(cái)富風(fēng)向標(biāo)：耐心資本如何重塑全球經(jīng)濟(jì)版圖？全球經(jīng)濟(jì)格局正在經(jīng)歷深刻變革，一種改變游戲規(guī)則的力量——耐心資本悄然崛起！這種以十年為周期布局的投資新范式，正以前所未有的方式重構(gòu)AI、新能源、生物醫(yī)藥等關(guān)鍵賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局。

    中投顧問重磅發(fā)布《2025年中國(guó)長(zhǎng)期資本耐心資本發(fā)展白皮書》，本報(bào)告依托國(guó)家金融監(jiān)管局、央行等權(quán)威數(shù)據(jù)源，構(gòu)建獨(dú)家預(yù)測(cè)模型，為投資者呈現(xiàn)：十年技術(shù)演進(jìn)路線圖、區(qū)域投資機(jī)會(huì)熱力圖、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系。把握耐心資本浪潮，就是把握未來十年的財(cái)富密鑰！

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　　本文通過分析發(fā)達(dá)國(guó)家在耐心資本發(fā)展方面的經(jīng)驗(yàn)，探討其對(duì)中國(guó)的啟發(fā)。闡述了中國(guó)政府引導(dǎo)基金在科技企業(yè)初創(chuàng)期融資的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)，剖析了中國(guó)發(fā)展私人耐心資本面臨的市場(chǎng)和政策瓶頸，并從結(jié)構(gòu)和質(zhì)量層面提出發(fā)展耐心資本的建議，旨在為中國(guó)耐心資本更好地支持科技創(chuàng)新提供參考。

　　一、中國(guó)政府引導(dǎo)基金的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

　　初創(chuàng)期融資的主力軍：中國(guó)政府引導(dǎo)基金在科技企業(yè)初創(chuàng)期融資中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。像國(guó)家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金等，以及各地方政府設(shè)立的眾多政府投資基金，在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的初創(chuàng)期投資成果顯著。截至2023年底，中國(guó)大陸地區(qū)人工智能企業(yè)初創(chuàng)期融資規(guī)模達(dá)270億美元，僅次于美國(guó);半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)總?cè)谫Y規(guī)模超1900億美元，種子期融資占比在世界范圍內(nèi)不低。

　　后續(xù)融資的困境：然而，中國(guó)科技企業(yè)后續(xù)融資存在明顯不足。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，2023年其企業(yè)早期融資占行業(yè)總?cè)谫Y的20%，而美國(guó)、英國(guó)在2019年科技企業(yè)的早期融資比例就達(dá)25%左右，這凸顯出中國(guó)私人耐心資本發(fā)展的滯后，難以滿足科技企業(yè)后續(xù)發(fā)展的資金需求。

        二、中國(guó)發(fā)展私人耐心資本的瓶頸

　　市場(chǎng)環(huán)境的制約：股票市場(chǎng)回報(bào)率低與政策行政性強(qiáng)：中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，且股市政策行政性色彩濃厚。這導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資退出困難，資本難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，降低了投資者對(duì)長(zhǎng)期投資的積極性。

　　高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展滯后：中國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)落后于其他債券市場(chǎng)，使得科技創(chuàng)新企業(yè)少了一條重要的融資渠道。發(fā)達(dá)國(guó)家的高收益?zhèn)袌?chǎng)為科技企業(yè)提供了多元化的融資選擇，而中國(guó)在這方面的不足限制了私人耐心資本的進(jìn)入。政策環(huán)境的影響：

　　對(duì)投資者與融資企業(yè)保護(hù)的失衡：金融監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)的同時(shí)，對(duì)融資企業(yè)的保護(hù)有所欠缺。過度的金融化管理可能使投資基金過于關(guān)注短期收益，對(duì)科技企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展造成不利影響。如美國(guó)1974年頒布的《雇員退休收入保障法》，將養(yǎng)老金管理投資標(biāo)準(zhǔn)設(shè)為投資回報(bào)率，導(dǎo)致83%的養(yǎng)老金管理人采取金融化管理模式，投資于藍(lán)籌股票等高收益、高流動(dòng)性資產(chǎn)，削弱了養(yǎng)老金資本的耐心程度。

　　案例警示：2023年美國(guó)硅谷銀行倒閉事件也提醒我們，業(yè)務(wù)重心從服務(wù)科技產(chǎn)業(yè)融資需求轉(zhuǎn)向證券投資領(lǐng)域，可能引發(fā)嚴(yán)重后果。這表明政策環(huán)境應(yīng)引導(dǎo)資本專注于支持科技創(chuàng)新，而非過度追求金融化收益。

       三、發(fā)展耐心資本的建議

　　鞏固政府引導(dǎo)基金：通過完善考核機(jī)制和容錯(cuò)機(jī)制，進(jìn)一步提高政府引導(dǎo)基金的耐心程度，確保資金穩(wěn)定供給。政府引導(dǎo)基金應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的引領(lǐng)作用，為科技企業(yè)初創(chuàng)期提供堅(jiān)實(shí)的資金支持，同時(shí)注重與私人耐心資本的銜接，共同推動(dòng)科技企業(yè)發(fā)展。

　　鼓勵(lì)私人耐心資本發(fā)展：研究制定稅收優(yōu)惠政策，如個(gè)人所得稅抵扣、資本利得稅減免等，激發(fā)各類私人耐心資本的積極性。打通保險(xiǎn)資金、社保基金、企業(yè)年金、銀行信貸、產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域的通道，增加資金供給，為科技企業(yè)提供多元化的融資來源。

　　提升風(fēng)險(xiǎn)投資基金質(zhì)量：引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資基金優(yōu)化內(nèi)部治理，加強(qiáng)對(duì)外溝通，吸引更多有限合伙人加入，擴(kuò)大基金個(gè)體規(guī)模，提升專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。同時(shí)，在本土耐心資本占據(jù)主導(dǎo)地位的前提下，積極引入海外一流風(fēng)險(xiǎn)投資基金，借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和管理模式，提升國(guó)內(nèi)耐心資本支持科技創(chuàng)新的整體水平。

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